64
巴菲特開玩笑地說,如果把一位不斷進出市場的人稱為投資人,「實在就像稱呼一位不斷有一夜情的人為浪漫情人一樣」.投資組構徹底顚覆了現代財務理論的理念,不但不要去相信「不要把所有雞蛋放在同一個籃子裡」的傳統觀念,反而要像馬克.吐溫(Mark Twain)筆下人物的建議一樣:「把所有雞蛋放在同一個籃子裡,然後小心看好籃子」
葛拉漢的看法和這種普遍相反,他認為價格是投資人所付出的(what you pay), 而價值則是投資人所得到的(what you get), 這兩者很少會相同,但大部分人不會注意這兩者之間的差異.
78
真正有用的財務報表必須要能夠回答報表使用人三個有關企業的基本問題:
1該公司的價值大約是多少
2該公司未來償還債務的能力如何?
3該公司管理階層經營事業的能力如何?
115
只要擁有好的球員,幾乎所有球隊經理都可以勝任愉快.
如果我們雇用比自己更矮的人,我們就會是一群侏儒;但是,如果我們能雇用比自己高大的人,我們就會變成一群巨人.--David Ogilvy
119
智者隨心,不限於心-孔德(The intellect should be the servant of the heart, but not its slave. -- Auguste Comte)
122
能夠由1數到10的馬是一匹了不起的馬,但不會因此成為了不起的數學家--約翰生(Samuel Johnson)
當一個以聰明才智聞名的管理階層,接手一家以經濟體質虛弱著稱的企業,唯一不變的是該企業的聲譽.
如果你發現自己身處一艘不斷漏水的船,與其花精力去補破洞,不如多花點精神想辦法換另一艘船.
132
身為一個
有理性
的人是很方便的,只要他想做任何事情,都可以替自己找到或創造出一個理由來自圓其說--Ben Franklin 富蘭克林
141
「東西沒壞,就別去修理它」(if it ain't broke, don't fix it.)這樣的心態,要比「為求完美,不惜代價」(purity at any price)的做法來得好
145
我猜大概從來沒有人因為辛勤工作而死,而且,幹嘛要冒這種險呢?-雷根總統
151
如果你已經打了30分鐘的牌,卻還看不出哪個人牌功最弱,你就是那個最弱的人
在短期間內,市場是一個計數器,但就長期來就,市場是一個稱重器--葛拉漢
153
趁著年輕培養個人風格,老來才不會讓人認為你是個老糊塗--奧格威
155
不管股市表現如何,從事套利交易的人都是預期可以獲利;這些人面對的主要風險,反而是已公告的事項未如預期發生.
157
要衡量在哪些情形下可以進行套利,你必須回答四個問題:
1預期中的事件發生的機率有多高?
2你的資金可能要被套牢多久?
3會不會有更好的消息出現,像是有競爭者提出更好的收購價格?
4萬一由於反托拉斯訴訟或是財務問題的因素,導致原先預期應該發生的事件未能如期發生,那該怎麼辦?
163
如果一件事沒有辦法永遠持續,那就一定會結束--美國經濟學家史坦Herb Stein
171
風險--遭受損失或傷害的可能性
「差不多」正確比「明確」的錯誤要好得多
172
在我們看來,投資人真正需要評估的風險,是由投資上所獲取得稅後總收益(包括出個投資所得的收益),在持有一段時間後,是否至少能產生相當於原始投入金額的購買力,再加上合理的利息報酬.雖然這樣的風險無法像工程學一樣精確地計算出來,但在某些狀況下,仍然可以在相當的準確程度下,判斷風險高低.影響這種風險章合的主要因素包括:
1能否準確評估企業特展前經濟體質
2能否準確評估管理階層的能力,包括帶領企業發揮全部潛能及正確運用現金流量的能力
3是否可以信任管理階層會將企業的收益回歸給股東,面不是納為已有
4該企業的收購價格是多少
5可能面臨的賦稅及通貨膨張程度是多少,因為這將決定投資人總投資收益的購買能力有多少
要定義猥褻是一件很困難的事,但是「我看了,就會知道」(I know it when I see it.)--大法官史都華(Justice Stewart)
176
當笨人承認自己笨的時候,他就變的不笨了.
179
隨著時間流逝,我越來越相信一點:正確的投資方式應該是將大筆資金投注到自己了解的企業,以及完全信任的經營團隊上.至於將資金分配在很多自己不甚了解,也不特別具有信心的企業上,可以降低投資風險,是一種錯誤的看法.……一個人的知識或經驗都是有限的,不管是在什麼時候,簿都不認為應該對兩、三家以上的企業把持完全的信心.--凱因斯
185
我們選擇買進某些企業的股票時,和收購一定企業的態度並無差異.我們希望收購的對象是:
1我們有所了解
2具有樂觀的長期展望
3由誠實稱職的經理人經營
4以非常吸引人的價格出售
186
成長永遠是價值計算中的一部分,老是一項重要性可大可小的變數,可能帶來正面或負面的影響
187
計算(股票或債券)價值的公式-「決定任何股票、債券、或企業當前價值的因素,是在其資產剩餘的壽命中,預期可以產生的現金流入及現金流出,再用適當的利率折現之後的價值」--投資價值原理(The Theory of Investment Value)-威廉斯(John Burr Williams)
188
由於我們自認不夠聰明,因此無法預估其未來的現金流量.不過,的們倒是不在意這樣的缺點.對大多數人來說,在投資中最重要的事,不是他們知道的東西有多少,而是他們應該如何實際地覺得自己不了解的事情,只要避免犯大錯,投資人事實上並不需要做對很多事情.
同樣重要的是, 在決定收講價格時,我們也堅持要有一定的安全距離.如果在經過計算之後,我們發現某個普通股股票的價值只是略高其股價,就不會有興趣購買這樣的股票.我們認為,葛拉漢大力提倡的安全距離原則正是成功投資的基石所在.
198
不管是法人機構或個人,大多數投資人會發現,最好的股票投資方式是投資手續費最低的指數型基金.這種方式賺取的投資報酬,一定會比大部分投資專家提供的淨報酬收益(扣除手續費的費用)來得高.
如果你決定自行挑選投資組合,有約件事是必須注意的.智慧型投資並不複雜,但不代表這是件容易的事.投資人需要做的事情,是正確地評估幾檔股票,請注意,我所說的是幾檔股票:你不必對所有公司都有所了解,甚至不需要了解很多公司,只需要就你能力所及來對企業進行評估.能力有多強其不重要,不過,了解自身能力的極限在哪裡,卻是極為重要的事.
207
我並不是天才,我只是在某上方面有點小聰明,但我也只做這些事情.--IBM執行長華生Thomas J. Wastson Sr.
209
對於理性的投資人而言,樂觀的態度才是敵人
投資人需要我是思考而不是民意調查.不幸的是,諾貝爾文學獎得主羅素(Bertrand Russell)對於生命所做的觀察,在金融世界裡竟然如此適用:「大部分人寧死也不願意動腦筋,許多人確實如此.」
213
各位要注意一點,金融界習慣以過去表現做為「證明」;但是,如果參考歷史可以致富,榮登
「富比士雜誌」前400名富豪的人士大概會是圖書館員.
238
在一個銷售商品的產業中跟你最笨的競爭者比較起來,無實在聰明不到哪裡去.
240
我從未因食言而消化不良--邱吉爾
246
股票的表現不可能永遠比企業本業的表現來得出色
273
在證券這個行業裡,有人買我的就會有人賣.
279
熟不一定能生巧,多練習只會造就一成不變的做事方式
280
如果一件事根本不值得做,當然不值得花心血做好它
284
除非我們所獲我的內在價值,至少會相等所付出的內在價值.
光用眼睛看,就可以觀察到許多訊息--貝拉
333
經理人及按資人都必須了解會計數字只是評估企業價值的起始工作,而非最終的結果.
334
付一位投資人的目標是要建立一個投資組合(事實上可就是一定「公司」),這個投資組合可以在往後十年為自己帶來最高的完整盈餘
股債是取決於企業未來的獲利能力
測試經理人經濟表現的最主要方式,是計算其是否能有效地運用股東資金創造出這盈餘(且不需過度舉債、或是在會計上動手腳等等),而不在於他是否能夠持續創造每股盈餘的成長.
336
困難之處不在於新想法,而是跳脫出舊想法的限制--凱因斯
337
無形資產-收購成本高於收購淨資產之股東權益
341
由於通貨膨張的關係,比較可能發生的情況則是該項無形資產將會增但,即使實質價值沒有增加,名目價值也會提高.
在通貨膨脹時期,雖有無形資產才能夠不斷創造價值
360
會章稱的職責只是做記錄,其不進行評估.評估的工作是投資人及經理人的職責
361
內在價值(intrinsic value)是一項極為重要的概念,在評估投資項目及事業是否具有相對的吸引力時,內在價值是唯一合理的考量.內在價值的定義很簡單:某家企業在其剩餘的企業壽命中所能產生的現金,經過折價後的現價.
362
我們可以用大專教育這項投資為例,讓各位了解帳面價值和內在價值的差異為何.試想,將大專教育的成本當做該項投資的「帳面價值」,結果想準確計算這項成本,這項成本還應該包括學生因為選擇大專教育而放棄的工作收入.
在這項計算當中,我們將完全著重教育的經濟利益上,其他無關經濟利益的部分則回去不談.首先,我們必須先預估該名大專畢業生預期可以賺到的終生工作收入,再減去該名學生在不具備大專學歷的情況下,可能賺取的預估工作收入,所得出的差額,再用適當的利率水準折現,以計算出該名學生在大專畢業時的價值.這項計算所得出的金額就是大專教育對該名學生的內在經濟價值.
對某些大專畢業生而言,他們會發現大專教育的帳面價值高過其內在價值,也就是說,不管出學費是誰,這都是一項不划算的投資.在其他案例裡,教育的內在價值則遠超過其帳面價值,這樣的結果顯示出資金的運用是十分妥當的.不管如何,帳面價值都無法正確地反映出內在價值,這是無庸置疑的.
378
沒有給付上限的保險承諾,往往會導致沒有上限的負債.
384
對那些特許權色彩鮮明,又不受規範的企業而言,情形就不同了:企業及股東是減稅的最大受益者.
394
這些細菌會沒有食物可吃,或會互相毒死對方,或是會不好意思在公開場合中當眾繁殖--卡爾.沙根(Carl Sagan)
396
擊出全壘打的是球員,拿錢的卻是你--史坦格(Casey Stengal)比喻管理棒球隊
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